2008年医药行业有望迎来长期发展

作为永远的朝阳行业，医药行业一直保持着高增长。近20年来，医药制造业总产值的复合增长率达17.3，约为GDP增长率的两倍，股票市场上则表现为医药板块获得较高的溢价水平。

虽然短期医药板块存在较大的调整压力，但是我们认为，医药行业的投资价值在于其高速的成长性有望在未来带给投资者高回报。医药行业长期高增长的基础在不断增强，其增长有望超出过去20年间17.3的复合增长率。这样的推论是建立在这两年医药行业的高速发展和今年国家相关政策给医药行业带来的机遇上的。

2007年，医药行业迎来了恢复性增长。从行业统计来看，全行业收入和利润出现较大幅度增长。2007年，医药行业实现利润总额达109.95亿元，较2006年增长达62.98，创造了近7年来的大增幅，但是利润结构有喜有忧：2007年营业利润占利润总额比重由2006年的91.3下降至65，投资收益占比则上升至24.83;扣除非经常损益的净利润，占净利的比重则由62.6提高到82.91，利润质量明显提升。而随着国家不断加大医改力度，今年医药行业仍将维持高速发展。

医改带来发展新机遇

医疗体制改革成为2008年影响医药行业的重要的政策性因素。今年两会期间，关于新医疗体制改革的讨论成为热点话题。从卫生部表态看，新医改方案不久即将正式出台。政府还将制订实施健康中国2020战略，即到2020年要建立覆盖全民的基本卫生保健制度，实现人人享有基本医疗卫生服务。改革的主要任务是要健全和完善公共卫生服务体系、医疗服务体系、医疗保障体系和药品供应体系。其核心内容是政府起到承担全民基本医疗卫生服务的职责，增加对基本医疗保健体系的投入;放开医疗服务市场，鼓励社会资本进入，建立多层次医疗保障体系;改革医院管理制度和药品流通环节，实现医药分家。

过去的医疗保障体系覆盖面低，除了少数人享有的公费医疗以外，只有城镇职工基本医疗保险，而广大农村和城镇居民的医疗保障出现空白。2002年中央提出建立新型农村合作医疗制度，并开始在部分地区试点。按照计划，2008年是新农合全面覆盖的一年，同时各级财政对参合农民的补贴也由过去的每人每年40元提高到每人每年80元，农民个人缴费由每人每年10元增加到20元。

城镇居民基本医疗保险主要面向没有参加城镇职工医疗保险的城镇未成年人和没有工作的居民。2007年起开始试点，计划用3年时间逐步在全国推行。城镇居民基本医疗保险以家庭缴费为主，政府给予适当补助。试点城市所有参保居民每人每年补助水平不低于40元;对困难群体中的未成年人，政府原则上每年再按不低于人均10元的标准增加补助;对成年居民中的困难人员，政府每年再按不低于人均60元的标准给予额外补助。此外，对中西部地区，中央财政适当提高补助。

以上城镇职工基本医疗保险、新型农村合作医疗制度和城镇居民基本医疗保险将构成全民医疗保障体系的三大支柱。同时，国家对医疗卫生的投入持续不断高速增长，由2005年的64亿元快速增长到2008年的832亿元，4年增长13倍。政府投入的增加势必导致民众对医药需求的增加，这就为医药行业的发展带来了新的机遇。

建议关注医改受益股

和各医药子行业受益于医改的程度不同，疫苗、医疗器械行业将是大的受益者，而医药商业企业将在药品流通环节改革中迎来整合机遇。

首先，疫苗生产企业将受益于市场对免疫制品需求的增加。根据《扩大国家免疫规划实施方案》，从2007年起，政府扩大国家免疫规划疫苗范围，在现有国家免疫规划疫苗的基础上，将甲肝疫苗、流脑疫苗、乙脑疫苗、麻疹腮腺炎风疹联合疫苗、无细胞百白破疫苗纳入国家免疫规划，对适龄儿童实行预防接种;根据传染病流行趋势，在流行地区对重点人群进行流行性出血热疫苗、炭疽疫苗和钩端螺旋体疫苗接种，通过这些疫苗的接种，可以预防15种传染病。《方案》提出了四项工作的指标：一是以乡为单位到2010年，乙肝疫苗、卡介苗、脊灰疫苗、百白破疫苗、麻疹疫苗适龄儿童接种率达到90以上;二是到2010年，流脑疫苗、乙脑疫苗、甲肝疫苗力争在全国范围内对适龄儿童普及接种;三是出血热疫苗目标人群的接种率要达到70以上;四是炭疽疫苗、钩端螺旋体疫苗应急接种目标人群的接种率达到70以上。这些政策将带来疫苗需求的增长，疫苗行业随之将迎来新的成长期。由此我们看好华兰生物等生物制品企业的发展前景。

与此类似，动物疫苗行业也会因政策变化而受益。2007年，随着高致病性猪蓝耳病的爆发，国家对动物疫病的防控力度加强，政府将14种一类传染性疾病和猪蓝耳病列入国家强制免疫，同时有关的防疫费用也由财政支付。由于未来几年中10多种动物疫苗陆续进入地方招标采购，整个动物疫苗市场将保持快速增长。另外，动物疫苗行业进入壁垒高，行业集中度高，呈现出寡头间竞争格局。我们对该行业龙头企业中牧股份和金宇集团仍然给予推荐的评级，同时建议投资者关注具有区域优势的天康生物等企业。

在新医疗体制改革背景下，政府将重建基层医疗服务机构，未来有较大的政府订单用于基层医疗单位的仪器设备采购，诸如X射线机、消毒灭菌设备、卫生材料等。上市公司中的万东医疗、新华医疗都具有较高的行业地位，未来会从政府采购中受益。

在制药企业中，我们仍然看好特色药制造企业。所谓特色药即具有一定壁垒的产品，如专利药品、首仿药品、具有品牌价值的药品。生产这些药品的企业具有很好的成长性，如具有研发实力的化学药企业(海正药业、恒瑞医药、华海药业等)、品牌中药企业(片仔癀、云南白药等)、OTC优势企业(三九药业、江中药业、三精制药)等。对于普药企业，我们认为其将整体受益于医改，但由于普药的进入壁垒低，产品价格受控制，产品缺乏差异性，使得普药板块的投资机会显得不那么有吸引力。

医药商业企业将在医改中面临新的整合，进程将强化商业对医药工业的话语权，我们相信一些普药生产企业会成为医药商业的代工厂。商业的价值在于对终端的控制，然而，医药分家能否让医药商业控制医院的药房?从目前情况来看，药房托管模式还存在很多问题。商业企业经营医院药房，本身并不能解决药价高的问题，只是利益转移。我们还是看好具有规模优势的医药商业企业，如国药控股、国药股份、上海医药和广州药业。